胡继之:场外市场的先行者!

胡继之:场外市场的先行者!

胡继之见证了中国几乎所有金融业态的变化和改革。


——场外市场——

职业生涯的最后一站


2014年5月,胡继之从国信证券总裁任上离职,出任前海股权交易中心董事长。告别了掌舵12年、发展迅猛的国信证券,涉足场外市场这一全新的交易形态,时隔两年半后,他的决定仍为一些人所不解。

 

我的职业规划中一直有一个意念:在一个单位干太久以后,要调整一下。从人民银行,到深交所,到国信,基本上干10年左右就有一个变化。我离开国信时,内心的追求基本都实现了。”胡继之说。



“功成身退,完美收官”


“去国信时内心有两个追求,一是想看看国有企业能否像民营企业一样具有活力。”他说。在深交所任职时代,胡继之目睹大量证券公司依靠信息优势和资金优势炒股盈利,他认为这“不是很正规”。他想看看证券公司能否依靠合规运作求得高回报。

 

为此,胡继之在国信证券的组织管理上推陈出新,推出“多星点联邦制”,在公司的统一布局下,从机制建设和人才引进方面采取多项具体措施,力图“让各个点都充满活力”。他创造了令市场瞩目的“红岭中模式”和“泰然九模式”,并推出“准企业家制度”和“准合伙人”制度。

 

在胡继之掌舵时期的十余年间,国信证券的营业网点由26家发展至84家,净资产由32亿元增长至215亿元,客户规模达400多万,客户资产8000多亿元,年经纪交易总额超2.6万亿元,国信证券进入全国具有影响力的大型券商之列,以至于有人用“功成身退,完美收官”形容他的离职。



试验成败,置之度外


胡继之说,早在2011年,他就已萌生退意。长期以来,他感到交易所市场的弊端,是“炒作太甚”。资本市场脱实向虚,以钱炒钱,让他感到“不是很踏实”。2012年初,证监会组织关于发展场外市场、柜台市场的各类讨论,让他看到了新方向。

 

2011年,《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》《国务院办公厅关于清理整顿各类交易场所的实施意见》相继出台,对各类地方交易场所进行清理整顿。同时,关于设置区域性股权交易市场的构想浮出水面。

 

2012年初,证监会举办多次讨论并征求意见,当年9月,证监会提出“区域性股权交易市场”,这是监管部门较早正式肯定区域性股权交易市场的存在及作用。此后,随着新三板扩容与正式挂牌,区域性股权交易市场也由试点时的3家扩展到30多家,几乎遍及每一个省份。

 

场外市场究竟怎么做,当时一般人不知道。很多地方把它当成一个新型交易所。”胡继之说,对这一理解他并不认可。“制度设计上不能由政府主导,不能由政府任命干部,否则就没有新的市场思维。”为此,在股权结构上,胡继之力推中信证券成为前海股权交易中心的第一大股东,国信证券位居第二。

 

之所以选择做前海,主要是对中国场外市场的探索有浓厚的兴趣。胡继之说,这个市场最初并没有明确的国家政策支持,从零起步,因此,“我把前海当做职业生涯的最后一站”。

 

对我个人来说,这次试验的成败与否是置之度外的。”胡继之相信,无论在前海的探索是否成功,都有其独特意义,从资本市场的发展逻辑和国际经验来看,中国场外市场的未来一定会更加兴旺。“哪怕前海股权交易中心在我手上不成功,一定也会有后来者能够成功。”




——探索之路——

股权交易前景初显



2013年初,初任前海股权交易中心董事长的胡继之表示,要实现挂牌企业“3年3000家,6年10000家”的目标。经过3年多的发展,目前交易中心挂牌企业已超过1.3万家,远超过当初的预想。

 

当时提出3年3000家、6年10000家,实际上是想通过这个指标,表达这一新型交易市场的理念和形态,给场外市场‘画像’。”胡继之对记者说。提出这一预想后,遭到许多业内人士质疑。胡继之认为,场外市场与交易所市场在交易方式上截然不同,一些传统交易所的行业人士对新型市场了解甚少。



“布道”场外市场


很长一段时间,胡继之在各个场合给场外市场“画像”。2013年,前海股权中心提出“十无”模式,包括中小企业到前海股权交易中心挂牌无审批、无中介、无登记托管挂牌费用等十项运作制度。一种为中小企业服务的新型融资平台轮廓初显

 

此外,胡继之也在各类学术论坛就前海股权交易中心的顶层设计和微观运作作专项报告。通过多方位“画像”,人们对交易所之外的股权市场概念有了初步了解。过去各地场外市场盲目模仿交易所市场的状况,也慢慢产生变化。

 

胡继之提到,2015年,证监会推出《区域性股权市场监督管理试行办法(征求意见稿)》。公示后,胡继之第一时间组织人力连夜研究。他发现,该办法主要按照传统交易所的思路设计股权市场管理,对股权市场的未来或有不利影响。于是,他撰文表达自己的不同意见。

 

胡继之认为,将中国资本市场完全定义在交易所上市这一狭小的范围,不符合整个资本市场应该发挥的意义。证券市场如何扩展边界?“如果我们把非标准证券,包括股权债权融资这种直接融资的方式都纳入资本市场的范围,那么我们的资本市场服务国家实体经济的能力就大为增加了。”

 

他认为,中国资本市场的现状是交易所市场高度发达,场外市场基本处于野蛮生长的状况,且外部缺少成功模式可供参照。在这种情况下,如何有序开发场外市场,充满了挑战。其中最大的挑战,就是如何让人们适应市场变化,转变观念,其中也包括监管层观念的转变。


“基本运作方式都找到了”


经过3年多的发展,前海股权交易中心初步形成了一套沪深交易所之外的新兴业务体系,构建了我国第四层次资本市场的基本形态,在某种意义上成为全国场外市场发展的风向标。据了解,目前挂牌企业已经超过13000家,提供满足中小企业从创办到交易所上市全程需求的全价值链服务,构建了多元融资、多层细分的市场体系,包括微型市场、短期融资市场、私募债市场,以及正在开发的创投基金转让市场等。

 

最难得的是,基本的市场运作方式都找到了。”胡继之说。在人才积累方面,他认为目前手下集聚的专业性、开拓性人才已进入全国券商前列。

 

在战略布局方面,他认为已形成一个与市场相适应的机制安排。据悉,目前前海股权交易中心已设立了30余家务于各细分市场的新型专业化金融公司,交易中心以参股的方式参与企业生态,并不影响企业独立性。他认为,这属于我国金融市场的一种开拓。

 

胡继之相信,3年之后,这一市场的模式将更为清晰,融资成本将更为降低,更多创业者与投资者可在此展示机会、寻找机会。“现在投资人的选择面太窄了,只能在交易所关注股票。将来在股权交易市场,会有无穷多的‘黑马’让人选择。


——角色定位——

全方位帮助“双创”企业



一天,茂名某企业的两个小伙子走进胡继之的办公室,向他介绍他们研究了十几年的一种陶瓷技术。

 

“两个小伙子黑乎乎的,像农民一样,但我觉得他们充满希望。”胡继之回忆当时的情景,兴奋地说:“他们专门做陶瓷原料,钻研了十几年才研制出一种新型原料。这种新材料可能改变陶瓷制作的传统工艺,我认为是一个颠覆性改变。我正计划现场去看一下,然后深度介入。



企业难做,在于不确定性

在胡继之眼里,场外市场的一大重要角色就是帮助“双创”企业,帮助创业者提升效率,助其成功。“和全国各地的搞法不一样,我首先做的不是交易。我把交易放在最后一个环节。我特别反对首先以交易方式带动,那样就又成了交易所模式了,股权市场不能这么做。市场只有发展到一定程度、总量很大的时候,才产生自动的交易行为。

 

前海股权交易中心创办以来,胡继之接触到大量的创新企业,这些企业的创业者多数都跟上述两个研究陶瓷新工艺的年轻人一样。“他们基本上把自己精力全部投进去了,我觉得这种人是创造价值的人,可贵得很。不过,术业有专攻,这种人是真正的高度专业化人士,但除了自己的专业,对于外部世界特别是资本市场,他们基本上知之甚少。而对于企业的发展,很多问题他们自己解决不了。这就需要专业机构的介入,从融资到融智等方方面面为他们提供服务。”

 

事实上,企业在创办、发展的过程中,面对的问题是各方面的,资金需求只是其中之一。一个人设计自己的职业生涯都不容易,何况一个企业?企业之所以难做,在于它的不确定性更大。”胡继之说。


“创业者懂技术,我们擅运作”

按照胡继之的构想,前海股权交易中心还试图开创一个更开放、多元的组织体系,设立了30余家服务于各细分领域的新型专业化金融公司,基本形成了非标、定制的系列化服务和产品体系。从企业创立阶段一直到交易所上市,这个全过程都由前海股权交易中心不同的专业团队为其提供专业服务。胡继之说,未来10年这样的专业化公司规划将达到500家。

 

按照这种思路,前海股权交易中心不断开拓和深入与高科技企业的合作模式。“武汉大学有一个教授,终其一生研发出构树技术,这将对现代养殖业带来突破性影响。但他就是个专家,对企业运作和资本运作完全不熟悉,于是我们这边的人去给他当董事长,帮他开发市场。”

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