新三板转板:股权融资大潮中的又一个机会

新三板转板:股权融资大潮中的又一个机会

引言:如果可以在上市前买入

什么是上市?对于企业创始人来说,上市意味着廉价的资金成本和个人财富价值的骤增;对于股权投资人来说,上市是“终极退出方式”,往往会带来几倍、十几倍、甚至几十倍的股权投资回报;而对于参与申购新股的“打新”投资者来说,上市则意味着政策红利,意味着“抢红包”。

今年是IPO大年,明年可能会更大。然而当和尚多起来时,再多的粥似乎也不够分——这正是眼下正在上演的打新故事,多数情况下新股中签率不到千分之一,而回报则遭到严重稀释。相比“打新”投资者,股权投资人并没有那么拥挤,但需要有规模门槛,需要有专业的估值和投后管理的能力,还需要承担比公开市场大得多的风险。

那么,如果有一个市场可以让投资者在企业上市前买入呢?

事实上,新三板正孕育着这样的机会。随着IPO放行速度的加快,新三板转板主题也不断升温,而转板套利机会则悄然临近。

1.为什么要转板

退出更方便,定价更可观。新三板市场并非真正意义上的公开股票市场,而是面向少数特定参与者的股权流转市场。参与者少意味着流动性低迷,投资人难以退出。而流动性低迷也更意味着投资者将要求更高的回报作为对低迷流动性的补偿,也就是说股权资产的定价往往更低。一般情况下,在新三板挂牌往往可以视作为企业从非公开到公开市场的过渡阶段,新三板为公司创始人及股权投资人提供了一个退出平台,但这个平台显然不如公开股票市场。转板A股后,原来的新三板企业将获得更广泛的融资渠道,而更高的流动性与多数情况下更高的定价亦会提供更好的退出渠道。

新三板转板:股权融资大潮中的又一个机会

成功转板案例有限,但结论是明确的。目前共有13家新三板挂牌公司成功实现了转板,转板公司普遍实现了市值的大幅扩张,除12月20日首日上市的江苏中旗外,其余12家公司中有8家市值规模扩张了10倍以上。即便转板前市值规模最大,处于传统行业的粤传媒,也扩张了2.24倍。

新三板转板:股权融资大潮中的又一个机会

2. 不断升温的转板预期

2016年底,包括IPO提速、江苏中旗成功转板等等事件让新三板转板话题不断发酵,在2012年底初提后沉寂已久的转板预期再次看到了希望。

政策信号强化,老话题焕新光芒。转板并非新话题,早在早在2012年秋季,国务院《金融业发展和改革"十二五"规划》便首次高级别提出完善不同层次市场间的转板机制和市场退出机制。根据搜狐自媒体“三板要情”统计,4年中高层曾15次在政策文件及重要会议中提及转板问题。而从2015年6月起,包括国务院《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》《十三五纲要》《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》,直到12月19日发布的《十三五”国家战略性新兴产业发展规划》,不但显示出高层对于新三板转板问题重视程度的加强,也将该问题进一步细化,明确了由新三板直接转创业板的机制正在研究中。

IPO提速,新三板转板也要提速。从2015年底恢复IPO起,证监会IPO批复速度为一月一批,从今年2月起改为两周一批,而11月更是达到了一周一批的速度。随着2015年以来的一系列政策文件对股权融资的连连强调,在“去杠杆”任务中股权融资的作用不断加强,IPO的提速被市场普遍视作为注册制改革前的铺垫,以及对强化股权融资政策精神的落实。而在IPO放量之际,新三板挂牌企业相比其它未上市企业有着更完备的披露制度,以及股权市场的交易历史,具有得天独厚优势。而这种优势,似乎也让新三板挂牌企业更高效,快速在A股市场上市。

新三板转板:股权融资大潮中的又一个机会

江苏中旗上市走了新三板转板的“捷径”。11月14日在新三板摘牌,并在12月20日进行A股市场首日交易的江苏中旗是新三板转板最新鲜的案例。从新三板挂牌到摘牌转板,江苏中旗仅用了2年时间,而较早转板的12家企业大都需要4、5年时间,2015年上市的合纵科技甚至用了近8年时间。江苏中旗案例似乎体现着新三板挂牌企业上市的优先性精神,也隐约投射出了新三板的转板特权。

新三板高铁直达创业板:酝酿中的大招

自从2015年6月国务院《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》提出“研究推出全国股份转让系统挂牌公司向创业板转板试点”以来,新三板向创业板“高铁直通车”已经在酝酿中。2016年10月,国务院《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》再度提到研究新三板向创业板转板相关制度。眼下似乎有关股权融资的一切政策计划均在加速,而符合条件的企业可以由新三板直接向创业板转板而不经过核准的预期,这样的“大招”也呼之欲出。

3. 新三板转板:交易机会

转板提速带来的第一个机会:IPO前买入股票。值得注意的是,在上市申请最初的辅导备案登记阶段,新三板企业并不需要进行停牌。也就是说,在新三板企业已经提交了上市申请的情况下,依然可以在新三板进行股权转让。这使得投资者可以在IPO前买入拟上市企业的股票。当然,辅导备案登记并不代表最终能够成功上市,更不代表准确的预期上市时间,但基于现阶段的市场环境与政策预期,在辅导备案登记阶段的转板套利仍是值得关注的交易主题。截至2016年12月20日,处于辅导备案登记阶段的新三板挂牌公司共有216家。

新三板转板:股权融资大潮中的又一个机会

红利不只限于转板企业,新三板整体价值可能得到重估。转板提速预期的升温,特别是新三板向创业板制度出台的预期,将有助于拉起新三板估值,缩窄新三板与A股,特别是创业板的估值鸿沟。一旦更多的新三板企业成功转板上市,在预期作用下新三板交投量与估值均可能变得更为活跃,即便实质性制度尚未出台。

创新层:最接近A股的地方。名为创新层,实质上与创新没有太大的关系——新三板的创新层主要对企业盈利、增长、以及市值、股东人数作出要求,是新三板中的“大盘股”。这意味着创新层是与A股对接性最好,符合上市条件企业聚集的地方。12月19日,新三板挂牌企业数量破万,而创新层企业仅有1000家左右,数量为新三板所有挂牌企业的十分之一。然而在上市辅导备案登记阶段的219家新三板挂牌企业中,84家,也就是超过三分之一的企业来自于创新层。我们认为在新三板转板主题下,创新层是最大利益相关者,转板预期的升温对创新层的估值提升作用也将最明显。

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