导读：我国体育产业蕴含着广阔的市场空间，2015年体育产业总规模为1.7万亿元左右，预计到2020年体育产业总规模超过3万亿元，在GDP中比重达到1%。在体育产业未来几年将持续增长的背景下，不少新三板体育公司通过资产重组等方式，进行产业链上下游资源整合或多元化布局，提升其在行业内竞争力。
以体育之窗（834358.OC）收购联众国际（06899.HK)为例，该收购发生于2015年11月26日，是新三板公司收购港股公司的首笔案例。体育之窗作为中国体育产业综合运营第一股，收购了作为中国智力体育第一股的联众国际28.76%股权，实现了体育相关产业强强联合，对其体育赛事运营、体育休闲服务起到了战略支撑作用。
反过来，部分新三板体育公司实力强、成长性高、投资价值凸显，同样吸引了港股公司的目光，约顿气膜（831527.OC）演绎了2017年首个新三板体育行业被港股公司子公司收购的案例。
1
交易概述
1.1
交易概要
约顿气膜（831527.OC）1月17日公告，收购方中互体育以每股4.00元价格，现金收购约顿气膜定向发行的3,500万股票，认购款为14,000万元，发行后中互体育持股比重为51.66%。定增后，约顿气膜的股本由3,275万股增长到6,775万股。
1.2
交易双方
北京体育文化历史业绩：2015年、2016年上半年营收分为42793万元、4410万元，归母净利润分为-3402万元、-1670万元（单位：人民币）。
被收购方约顿气膜历史业绩：2015年、2016年上半年营收分别为5008万元、2633万元，同比增速分别为4.9%、81%；2015年、2016年归母净利润分为502万元、162万元，同比增速分别为45%、59%。
中互体育（在香港注册）是北京体育文化全资附属公司，北京体育文化（01803）属于香港上市公司，主营业务是航空货运代理，即向航空公司或综合承运人采购空运舱位，再转售予客户。公司该项业务近几年发展停滞，亟需开拓新业务寻找盈利增长点。
中互体育主要从事体育场馆管理与活动策划，拥有体育场馆与培训、商业配套等业务模块。近几年，北京体育文化通过中互体育一直力推“新型体育公园”产品，定位于做全天候的健康体育馆，主要向全民健身提供多类型服务，具备“健康、环保”特征。
2
交易特点
2.1
新三板公司控制权转出
收购方中互体育的实际控制人为北京体育文化(01803，HK)。本次收购前，约顿气膜共有11个股东，其中罗赟、谭宁、于明石持股比例超过10%，罗赟为控股股东（持股30.49%），中互体育不持有公司股份；收购后，中互体育持有约顿气膜51.66%股份，成为约顿气膜的控股股东，北京体育文化成为约顿气膜的实际控制人，罗赟持有约顿气膜14.7%股份，变为公司第二大股东。
2.2
定增注入资金，约顿气膜估值2.71亿
由于气膜建筑行业属于建筑工程行业，通常按照施工进度收取营业现金收入，因而存在资金被客户占用的问题。公司2015年以来放宽了赊销政策，并且由于获得的订单数显著增长，导致应收账款额大增，2015年、2016年上半年应收账款额分别为2682万元、3858万元，占总资产比重分别达到62%、67%，资金占用问题突出。约顿气膜通过本次定增，获得的资金可用于增加流动资金（不超过1.2亿元），以及投资建设生产加工基地（不超过2000万元），缓解了运营资金压力。本次定增后，约顿气膜股本增长到6,775万股，按定增价4元/股，估值为2.71亿元。
3
为何选择约顿气膜？
3.1
气膜建筑行业：市场潜力巨大
到2015年全国体育场地总数量在接近175万个，而气膜体育场馆数量仅为133个，比重不到万分之一。实际上，气膜场馆相对于传统场馆，具备成本低、建造快、环保绿色等优势，场馆建设最快只需一周时间，投资回收周期极短。此外，气膜场馆还有“防雾霾”功能，气膜能将大量污染物过滤或阻绝在场馆外，即使在雾霾污染严重时，馆内PM2.5值仍可维持在15以下。近几年，人们已经逐步认识到气膜场馆的价值，气膜场馆的订单量已经在不断增长，随着气膜技术的不断成熟，气膜场馆还蕴含着巨大的市场潜力。
3.2
约顿气膜：气膜建筑行业的领导者
气膜场馆建设行业发展刚起步，属于典型的“蓝海”市场，行业内主要企业包括约顿气膜、今腾盛、中天久业、今盛杰等十几家企业，其中约顿气膜一家独大，建造的气膜场馆数量占全国气膜场馆总数的44%。
约顿气膜成立于2006年，是国内气膜建筑行业的开拓者。约顿气膜拥有全套设计、施工、售后服务团队，以及完全的自主知识产权，并于2014年获得世界自然基金会“中国气候创行者”称号。公司拥有数十项气膜建筑技术专利，特别地，公司于2015年取得发明专利“一种气膜建筑控制系统”，是中国第一个气膜的核心技术发明专利，标志着中国气膜行业技术层面的重大突破。约顿气膜拥有强大的技术实力，保证了较强的客户黏性，公司盈利能力具备较强的持续性。
可见，约顿气膜作为气膜建筑行业的领导者，随着气膜建筑产业空间的不断拓展，具备极佳的投资机会。
4
北京体育文化的收购意图何在？
4.1
获取国内资本市场平台
新三板公司能够发挥国内资本市场平台的作用，相比一些私募股权市场、海外资本市场，新三板平台都是一个有着不错估值和融资功能的市场。港股公司北京体育文化选择新三板公司约顿气膜作为收购对象，也反映了新三板市场的资本平台价值。
4.2
获得产业链上下游协同效应
北京体育文化的新型体育公园具备“健康、环保”概念，高度吻合气膜场馆产品特征，而约顿气膜是气膜建筑行业的领导者，2家公司的合作是水到渠成。事实上，北京体育文化早在前几年即与约顿气膜开展了业务合作，将约顿气膜的气膜场馆作为其体育公园项目的建筑主体。通过本次收购，北京体育文化与约顿气膜的关系将更近一步，由体育产业的单纯业务合作延伸到了深层次的股权+业务合作，将气膜场馆建设业务纳入自身业务体系，实现了前端建设与后端运营为一体的体育服务经营模式。
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