监管
2016年农历春节放假前，股转系统发布《新三板典型违规违法案例简析》，两家公司被抓典型：英大证券做市报价异常被出具警示函、中海阳股东操纵股价被没收违法所得并处以罚款。
同一天，股转系统还发文《莫将“包容”当“纵容”》、《以强有力的市场监管护航新三板》，这奠定了新三板2016年最重要的基调之一——监管大年。
作为“监管大年”，2016年新三板监管措施涉及操纵股价、资金占用、关联交易、信披违规、募资管理、挂牌负面清单、券商违规开户、券商执业质量，覆盖新三板市场从投资人到公司到中介机构几乎所有参与主体。
新三板监管从严，并未停留在对违规个体的处罚上。2016年1月29日，关于对国泰君安“砸盘”的纪律处分出炉，股转系统同时发布主办券商执业评价办法，从此新三板主办券商每个月推荐挂牌、持续督导和做市报价等业务都要被打分排名。
年初各地证监局掀起对新三板公司资金占用专项检查，部分地区几乎一半的挂牌公司因为资金占用问题被处理。接下来新三板针对募集资金使用和存放、券商违规开通新三板账户、推荐项目涉及负面清单禁入条件等多个专项核查。
这一年，证监会、股转系统以及各地金融监管机构对新三板公司出具了超过600份行政监管处理决定书，其中379份针对挂牌公司本身或其控股股东，12份针对挂牌公司股东，48份针对券商以及审计机构，另外针对定期报告发出26份问询函。
与上面数据相应的是，股转系统公司部40多人，平均每人管理大约250家公司。
分层
2016年6月17日新三板分层措施落地，正式进入双层时代，首批953家公司进入创新层，创新层以13%左右的公司数量，占据了整个新三板市场60%的成交额。
对于创新层，本来市场寄予了改善流动性、提高交易活跃程度、作为创新政策试验田等种种希望。遗憾的是，分层管理并未给新三板流动性带来整体的改观，进入创新层的公司暂时也没有享受到什么政策红利。
进入创新层并非一劳永逸，而需要保持一定的维持标准。即将到来的2017年5月份，创新层将按规定进行第一次调整，很多符合条件的新公司会进入，也会有很多公司会因为违规、经营不合格等原因被剔除。
纳斯达克真正完成和取得目前较为成熟市场内部分层，用了20多年。新三板的分层管理制度才实施了不到半年时间，市场层级也只具备最基本的基础层和创新层。新三板完成真正符合市场发展需要的层级结构还有很长路要走，而这需要时间。
流动性
在分层并没有明显提振交易活跃度之后，下半年“流动性”越来越多地在各大论坛上、会议上、分析师研报中、领导讲话中、甚至挂牌公司高管自身口中被提到。
不管决策层对新三板是什么定位，不管股转系统是认为新三板是什么定位，也不管业内人士认为新三板应该是什么定位，以新三板市场目前的状况、换手率和预期退出时长，它的自我定位是个一级半市场。
一部分观点认为新三板千万不能成为另外一个A股，其实这并不是新三板的追求。股转系统副总经理隋强12月27日也表示，新三板的流动性问题根本不在于交易的多少还是大小，而在于二级市场的交易是市场的定价基础。
当二级市场交易低迷开始局限一级市场融资的时候，流动性就成为一个不能不重视的问题。隋强透露，新三板接下来的流动性改革不会为了交易而交易，既要全方位的修定现有的交易制度，也要注重现行法律制度下的一二级市场的联动管理问题。
500万
既然说到流动性，肯定无法避开新三板对于个人投资者500万元证券资产的投资门槛，关于500万元的门槛到底能不能降低、需不需要降低，几乎是每一个新三板论坛不可缺少的议题。
然而新三板个人投资门槛的调整，并不是一个简单的数字变化，甚至牵一发而动全身，涉及到新三板最根本的市场定位问题，而对于降低投资门槛是否真的能改变新三板流动性低迷的现状，并不是所有机构研究人士都持有肯定观点。
关于投资门槛，目前最新、最明确的说法是股转系统市场发展部总监孟浩12月20日透露的讯息：新投资者适当性管理办法很快出来、500万的数字不变，统计口径可能调整。
今年12月16日，证监会将原来关于“专业投资者”的认定条件中“本人名下前一交易日日终证券类资产市值500万元人民币以上”修改为“金融资产不低于500万元，或者最近3年个人年均收入不低于50万元”。
孟浩说，新三板目前正在根据专业投资者的新定义，酝酿新的适当性管理规则。
并购
2016年可以说是新三板并购交易的爆发年，俨然已经成为A股公司的并购池。在流动性整体低迷的情况下，并购已经成为新三板公司股东的另外一个重要退出渠道。
截至12月19日，今年A股公司共计对新三板公司发起135起并购交易，涉及资金总额高达571亿元。当然，A股与新三板联姻并不总是顺风顺水，目前已经有16起交易宣告终止，涉及金额194亿元，金额最大的10宗交易完成了4个，失败了4个，还有2个未知。
然而，尽管嫁入A股是退出的一条捷径，但也有很多新三板公司并不满足于成为A股公司的附属品，而是积极整合别人做大做强。仅今年前10个月，由创新层公司主动发起的对外兼并事件便有466起，多数集中在信息技术行业。
私募做市
私募做市业务试点的落地，可能是在流动性持续低迷状况下，今年新三板推进最快的创新政策。尽管私募做市试点效果有待观察，但落地速度确实超出了市场人士原先的预期。
今年9月14日，股转系统发布，《私募机构全国股转系统做市业务试点评审方案》，首批计划选取10家私募机构参与做市业务试点，标志着私募做市试点正式启动，这距离5月份证监会作出拟开展私募参与做市业务的表态时仅过去4个月。
12月13日，股转系统公布了首批参与做市业务试点的私募机构名单，然而经历对分层效果不及预期的失落，目前很多市场人士对私募做市会带来什么样的改变，并不抱有很高期望，最大的现实问题在于与券商相比，私募的资金实力实在是九牛一毛。
但换一个角度看，私募做市试点落地只是新三板混合做市制度、甚至整个交易制度改革的开始，而按照这个政策落地的速度，未来一年、两年甚至三年五年，我们将会看到什么？
转板
江苏中旗从新三板转去创业板之后，转板和IPO扶贫成为第四季度新三板最火爆的炒作概念，尽管江苏中旗IPO成功与新三板并无关系。当转板和IPO扶贫两个概念集中于一身时候，便造就了金丹科技这样43天内市值暴涨300%神一样的存在。
转板对新三板来说其实是一个有点尴尬的话题——新三板现在有将近300家公司启动了上市辅导，按照财务指标四千多家公司符合创业板上市条件，难道要成为“IPO中转站”？
但企业在不同的发展阶段，需要在不同的资本市场去运作，这也是建设多层次资本市场的意义所在，而新三板转板制的意义，已经不局限于建设多层次资本市场的本身，而涉及到规模巨大的企业去杠杆，“十三五”战略新兴产业的规划发展。
国务院和证监会在过去3年内至少提了7次新三板转板块。刚过去的12月19日，国务院在《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》中将新三板向创业板转板试点列为重点任务，这可能是迄今关于转板最重要的文件，试点意味着这一政策有望破题了。
一万家
12月19日，新三板挂牌公司突破10000家，这不仅是一个里程碑，更加是一个十字路口。
对挂牌公司来说，流动性如此低迷继续留守还是离开？对新三板券商来说，钱少事情多风险还高，继续耕耘还是转战A股市场（已经有券商新三板团队决定这么做了）？对监管层来说，10000家公司如何管理？拥有10000家公司的市场还要继续目前的定位吗？
可以确定的是，无论是对券商、机构投资者还是股转系统自身，未来的基调从增量管理转为存量盘活。隋强12月27日也表示，新三板市场发展已经基本完成了规模积累的重要阶段，进入二次创业时代，原来很多设计都存在局限性。
也许这意味着，未来新三板的政策设计和推进，就是从打破这些局限入手。
退市
挂牌企业数量迅猛增长的同时，新三板的退市制度其实也在悄悄形成。
2016年之前，新三板没有明确的退市制度。对挂牌公司而言，被强制摘牌的最大风险来自不能在规定时间内披露定期报告，而不能按时披露定期报告的公司，往往自身经营和财务状况已经存在一定问题。
2016年10月21日，股转系统发布《挂牌公司股票终止挂牌实施细则（征求意见稿）》，明确了新三板公司强制摘牌的十一种情形，包括未能披露定期报告、信息披露不可信、重大违法、欺诈挂牌以及持续经营能力存疑等。
《征求意见稿》出炉后，主办券商明显更加认真地对待定期报告审核工作，陆续发布了数十份关于盈利能力下滑、业务萎缩以及持续经营能力存疑等风险提示公告。
在成交不活跃、融资难度上升以及退市制度出台的多重因素作用下，年末挂牌公司以“战略调整”为理由主动申请退市的案例越来越多。有券商人士认为，明年新三板退市公司数量可能达到三位数，甚至上千家。
分化
云集过万家企业的新三板，挂牌公司行业、规模、发展阶段、经营情况存在千差万别，市场分化也在悄悄地进行。
从今年全年看，1%的挂牌公司占据整个市场54%的成交量，而在最近几周，甚至1%的公司占据了68%的成交量。在一级市场，2016年10%的挂牌公司占据了83%的融资额。投资者的甄别意识越来越强，流动性越来越向少数优秀企业聚集。
如果从政策上看，“分化”这个关键词应该属于2017年的新三板。分层制度出台半年来，很多创新层公司的高管都表示失望，因为在创新层和在基础层没有明显差异。这是事实，但不会一直这样下去。
股转系统市场发展部执行经理魏玮最近发表演讲预测了明年3个关键变化，其中一个便是制度差异化安排。
深圳融E邦挂牌辅导经理：何鑫
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