投资人眼中的孙宏斌哽咽:亏了将近60亿

投资人眼中的孙宏斌哽咽:亏了将近60亿

文/发条陈

 2017年9月1日上午九点,一个普通的早晨。

香港金钟道88号太古广场港丽酒店,我早早坐到了融创业绩发布会场。

参加会议之前,虽然我猜测会发生一些有趣的事,但实在没有想到董事长孙宏斌会会场“哽咽”——毕竟,他是一个破产并再次崛起的传奇硬汉,连牢狱之灾也不曾让他屈服。

但在业绩会上,当提及入股乐视一事时,孙宏斌瞬间“哽咽”:

“去年12月如果我不投老贾,那乐视就死了,我就得帮他,我得一直帮他。我一直说人要心怀善意,为什么我们在并购市场上这么牛,我们不想着害人。我是一个比较率性的人,要心怀善意,我一定要把乐视做成一个好的公司。”

这是一句信息量超大的话:冲动、责任、品德、商业、情怀、决绝、无奈……

但资本市场不相信眼泪。

有一句糙话:自己约的pao,含着泪也要打完。这句话适用于孙总,也适用于每一个买了融创股票的股东。

现在再讨论融创是不是该蹚这个浑水,已毫无意义。我们需要做的是三件事:

1、检讨融创在整个乐视事件中的战略、战术瑕疵;

2、测算乐视这个坑到底有多深?

3、分析融创未来会有多大冲击,及有何种路径选择?

一、

好大喜功,或许是融创这次深陷乐视泥沼的最根本驱动力与原因。

“我的意中人是一位盖世英雄,有一天他会身披金甲圣衣、驾着七彩祥云来娶我。”

就像电影《大话西游》的台词一样,对于乐视,孙宏斌就是那个脚踏七彩祥云的“大圣”,挽乐视大厦于将倾。

2016年11月乐视爆发资金危机,多方搬救兵,最后找到了同是山西人的孙宏斌。

孙宏斌的特点是战略清晰、大胆,这也是为何他是出了名的并购王,也被称为“白衣骑士”。在佳兆业、绿城中国出现资金危机时,都能看到其身影——从商业战术上,这或许有点“乘人之危”的蛇吞象,但从战略上,却是公司实现跨越发展的最短路径——每个人都有一个超级帝国梦。

这一点执拗,在几经跌倒的孙宏斌身上,体现得尤为明显:他几乎一直在想着如何做出一个庞然帝国来证明一些什么。甚至在公司蜗居天津一隅的时候,他就咬牙喊出了要超越龙头万科的目标。

融创从去年底至今,就花了超过千亿买买买:

这其中,就包括了今年1月份入股乐视,而这也成了今天会场哽咽的导火索。

融创和乐视方面签署协议,其通过旗下天津嘉睿收购贾跃亭所持乐视网8.61%股权,代价约60.41亿元;收购乐视影业15%股权,代价10.5亿元;收购乐视致新约33.5%股权,代价79.5亿元,合计150.4亿元。

根据31日最新的公告,融创已经完成支付乐视系全部股权的收购款。

在地产景气开始明显下降的情形下,融创在地产领域想要冲击王座,很长时间几乎没有可能。但如果拿下乐视,将一举完成全面产业布局,成为一个跨界巨无霸。

但,前提是:乐视必须只是个陷脚的小坑,而不是没顶的沼泽。

“我猜中了开头,却猜不中这结局。”

在收购之路上独孤求败的孙总,这次无疑过高估计了自己纵横捭阖的能力。这次,他体会到了什么是“巧克力味的屎”了。

或许当时孙总是想多元化布局和一个帝国梦,刚好乐视看似广泛的生态布局,以及“生态化反”概念正中口味,就像甜美的巧克力。没想到的是,融创的资金,根本填不了乐视的窟窿。

在融创资金进入后,乐视危机非但没有偃旗息鼓,反而愈演愈烈。来自供应商和金融机构的催债声不绝于耳,一直在“消息传出、辟谣、消息再传出、再辟谣……”的怪圈中,而乐视深陷债务已成事实。

而在甩完包袱后,乐视网的真实财报也露出水面:

乐视网上半年实现营收 55.8 亿元,同比下降 44.56%;净亏损 6.4 亿元,同比下降 323.91%。各个主要业务都出现了下滑,乐视网的电视等终端业务收入同比下降54%至23.6亿元;会员及发行业务收入同比下降31.44%至21.3亿元;广告业务收入同比下降73.94%至4亿元。

雪上加霜的是,贾跃亭姐弟已完全抽走了借给乐视网的资金。在2016年的年报中,贾跃亭质押并承诺借给乐视网的钱已经抽走了一部分,剩4.3亿和260亿。

在最新的余额中,全部变为0。

“假如再给孙总一次再来的机会……”

孙总会上公开地说:把乐视经营好。

但我以燕雀之心度孙总鸿鹄之志猜一下,相信内心深处孙总是后悔:这个巨坑,可能会让融创很多年都成为一个没有利润的公司。

当战术(尽调)瑕疵明显的时候,战略布局越宏大,损失就越大!

二、

现在我们来看看第二个问题:这个沼泽,到底有多深,会不会让融创没顶?

先算算融创收购乐视系资产。

1、天津嘉睿花60.41亿元买了贾跃亭乐视网8.61%的股份,成为第二大股东。按股份比例计算,乐视网交易的估价是701亿元,值得提下,当年牛市时乐视网最高估值约1700亿。

2、天津嘉睿花79.5亿元,收乐视致新33.5%的股权,对乐视致新的估价是237亿元。

3、天津嘉睿花10.5亿元收乐视影业15%的股权,对乐视影业的估价是70亿元。

先谈谈乐视网,现在还在停牌,停牌价市值是612亿元,是乐视系最核心的资产。根据最新财报,各个业务都大幅下滑了,而且出现亏损,现在还陷在债务泥潭中,复牌妥妥是要跌的。

参考下基金的预期:重仓乐视的中邮基金和嘉实基金下调了估值27.1%,相当于约计提3个跌停。而轻仓乐视的华安基金和诺安基金则计提4个跌停。这还是在乐视财报前的计提,我就保守点把乐视网打个对折,约300亿。

再看下乐视影业,不属于上市体系内。根据数据显示,2014年和2015年,乐视影业归母净利润分别亏损8.91亿元、1.02亿元。2016年投资的电影都成绩不佳,《爵迹》亏损、票房好的《盗墓笔记》分成低、《长城》也票房不佳,预计应该也是亏损的。曾经可能会卖个好价并入乐视网,现在卖身就比较难了。考虑到光线传媒等也就250多亿市值,一样保守点就打个9折,63亿元。

至于乐视致新的主营业务是乐视电视,为乐视网的控股子公司。

根据奥维云网2016的数据显示,虽然互联网品牌和传统品牌的竞争非常激烈,虽然传统品牌份额有所下降,但还是国内传统品牌占主要份额,作为互联网品牌代表之一的乐视电视依靠内容和低价策略抢占市场,可以说卖一台亏一台。

国内市场方面,电视零售总量为5098万台。最新的调查显示,2017年上半年,中国彩电市场出货量为2251万台,同比降幅达10.8%。

乐视致新2016年亏了6亿元。最新的中报也显示,电视等终端业务收入同比下降54%至23.6亿元,上半年亏了2.8亿。

剥离掉乐视电视各种概念,将其视为传统品牌的电视生产商,对标长虹。参考艾媒资讯2016年的数据,乐视的智能电视市场占有率约9.6%,而长虹为4.8%,而长虹还有传统市场销售。再考虑到长虹还是盈利的,而且电视行业的竞争还处于白热化阶段,传统电视商都在投入布局智能电视和内容,乐视经过这次的债务风波,品牌度必定下降,市场份额受到其他互联网电视和传统电视商的侵蚀,上半年收入大幅下滑就反映出这个问题。还是保守点,就刚好对标四川长虹的市值为168亿元。

现在我们可以开始计算融创这次卖乐视,保守估计,到底亏了多少了:

1、乐视网:(701-300)*8.61%=34.5

2、乐视致新:(237-168)*33.5%=23.11

3、乐视影业:(70-63)*15%=1.05

以上简单加总,此次融创在乐视系投资,亏了将近60亿元,这还是保守估计。

而融创今年上半年利润,只有16亿元。

乐视上半年财报显示应收账款达95.42亿元,占总资产比例26.70%;而其中,来自关联方的应收账款余额为52.41亿元,占总营收账款的比例为51.85%,这些关联的应收账款能不能收回来也是个谜,毕竟手机等业务债主催债的新闻一直在霸屏。

而融创的财报中对乐视系的投资仅计提了11.1亿元,我认为真实投资亏损肯定远不止如此。

简而言之,假设这150亿投资全部亏掉,这需要融创用大约5年的利润来冲抵。

八卦一下:据说当时做乐视尽调的团队是联想派去的,入股乐视为孙总与联想的爱恨纠葛又添了浓墨重彩的一笔。

三、

现在来到第三个问题:融创到底扛得住多大的冲击?

好在,孙总的主业做的真心不错。

截至6月30日,融创资产总额为4238亿元。合同销售金额为1088.5亿元,较2016年同期增长约94.2%;而到8月已经超过去年全年销售了。

销售额的增长带动结算收入和利润的增长。期内收入约133.322亿元,同比增长25.9%;毛利约26.15亿元,同比增长86%;税后利润16.14亿元,同比增长1469.7%。

业绩会上管理层指出公司下半年可售资源超过3800亿元,根据上半年融创有些项目降价回款经验,下半年加速周转,销售超过3000亿是妥妥的。

土地储备方面,截至8月25日,不计入收购的万达13个文旅城项目,融创的土地储备共计1.01亿平方米,而且主要布局在全国的一线、环一线及核心城市,这些都是未来发展的基础。加上7月份与万达就13个文化旅游项目91%的股权达成合作,土地储备再飞速扩增,预计总土地储备能进全国前三了,以后靠此杀入房地产前三也属正常。

当然,这么花钱,负债肯定也会增加。期末,借贷总额增加了684.53亿元达到1812亿元,而净负债率飙升到260%:

期末,现金余额为924亿元。能轻松覆盖今年到期的债务,但,明年才是融创的偿债高峰。

在面临偿债高峰的时候,摊上乐视这个窟窿,赔了夫人又折兵,这足以让任何硬汉“激动”。

而孙总依然说要把乐视经营好。

我想了下,难于上青天——这极可能导致乐视与融创两头没有着落。

现代商业社会,最重要的就是信用,可以说整个经济和金融体系都是建立在信用上,当年孙总在顺驰破产了,但是信用还在,能东山再起。

这次乐视可是把自己的底裤都扔了,想再找人驰援,融他一个亿都难。而靠乐视内生的业务,改变商业模式,扭转乾坤无异于将这坨曾经闻似“巧克力味”,现在已臭不可闻的屎变成真正的巧克力,实在科幻。

明年是偿债的高峰期,乐视这个无底洞会否将融创拽入深渊?孙总说贾跃亭不像老王,当断则断,但不知到时孙总会否在乐视这事上当断则断?

150亿的损失,对融创的利润冲击显而易见,但对现金流冲击并不算大。融创不会死。但如果想把乐视也救活,融创的帝国梦就注定是一枕黄粱。

尾声

无论如何,作为股东,还是真心祝福孙总能飞越这个泥潭。

其实,按照正常商业逻辑,这场跨界“救火”,就如同乐视当初的“生态化反”一样无法理解,一样匪夷所思。

想起当时乐视一团乱麻时,孙宏斌突然携巨款救火,我是懵圈的:一个房地产的跨界去“生态化反”。

可直觉告诉我,融创买乐视真实状况不是

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