截至5月27日，Wind公布的12份有关百度的研报中，有9份对其股价进行了下调

《投资时报》记者 孟楠

坐落中关村软件园西南角，总建筑面积33万平方米的腾讯（0700.HK）北京总部大厦不日将投入使用。而向东30公里外的朝阳区电子城北区，阿里（BABA.N）北京总部大厦也将于五年后在此落成，总建筑面积47万平方米。

相比之下，百度（BIDU.O）于10年前在中关村软件园东北角建成的总部大厦，尽管与AT新总部的直线距离分别缩短了1000公里和2000公里，但从公司近年来发展层面看，已渐行渐远。而其不足10万平方米的总建筑面积，也令这位互联网行业北京地区的老主人相形见绌。

十年间，BAT营收分别以41.67%、66.29%和43.08%的复合增长率增长至1022.77亿元、3768.44亿元和3126.96亿元；净利润分别以38.35%、64.2%和35.37%的复合增长率增长至275.73亿元、878.76亿元和787.19亿元。

尽管三巨头均享受着互联网带来的高速增长红利，但百度如今的营收规模却仅为阿里的27.14%、腾讯的32.71%，净利润则是后两者的31.38%和35.03%。

百度业绩整体增速的转折点发生在2016年。彼时，随着“魏则西事件”发酵，该公司深陷舆论漩涡的同时，过度依赖“莆田系”医院的诟病亦被外界将其定义为“全民公敌”。数据显示，百度2016年全年营收同比增速仅为6.3%，而AT同期数据则分别达56.48%和47.71%。

进入2019年，经历连续两年业绩增速仍低于历史平均值10个点后，B与AT的差距再度扩大，成为作为三巨头上市以来，唯一一家季度亏损的公司。

数据显示，百度2019年一季度实现营收241亿元，同比增长15%；相比去年同期实现67亿元净利润相比，当期转盈为亏，净亏损为3.27亿元。其中，该公司营收增速为其“全民公敌”时期外的最低值。

就在百度上市以来最差季报公布当日，支撑百度超过八成营收的搜索业务总裁、被外界称为“百度财神爷”的向海龙，在效力14年后宣布离职。“事实上，错过移动互联网红利的百度搜索业务，在字节跳动和微信的搜索功能挟持下，市场份额萎缩已是大势所趋。毕竟，过重的竞价排名模式对百度来说已经是‘毁誉参半’。至于为何选择在同一天释放两则负面消息，或许是为了避免百度前总裁兼COO陆奇离职致其股价单日重挫9.54%的情况再次单独上演。”一位不愿具名的业内人士在接受《投资时报》记者采访时表示。

然而，资本市场不存在侥幸心理。受前述利空因素影响，截至美东时间5月24日，百度股价自5月17日公布一季报当天已累计下挫25.52%，市值蒸发134亿美元至401亿美元。期间，该公司下探至113.3美元/ADS的股价创出自2015年8月25日以来的新低。而其一度跌破400亿美元的市值，则仅为同期腾讯市值的10.17%、不及阿里市值的十分之一。

在外界看来，BAT组成的互联网三巨头，百度早已不在其中，而是与京东、拼多多组成了“BP机”负面三巨头，且排在TMD之后。

业绩下滑投行一语成谶

2019年第一季度中国广告市场规模整体下滑11%，且为近10年最大降幅，其中互联网广告市场规模萎缩5.6%。这对广告收入占比超过七成的百度来说，其业绩持续下滑早在华尔街投行的预料之中。

1月23日，花旗发布将百度目标股价下调研报的同时，也将后者列入了“30天负面观察”名单。在花旗看来，百度2019财年第一季度业绩预期存在一定的风险，尤其是第一季度的销售额和利润率预期。

财报显示，百度今年一季度毛利率同比下滑14.1个百分点至38.5%。原因是信息流及爱奇艺的内容成本、流量获取成本提升，以及智能音箱等硬件的毛利率较低。

据了解，盈利能力下滑与百度今年春晚派发红包费用约19亿元不无关系。数据显示，由于渠道和推广营销投资增长，以及相关人员支出增长，该公司今年一季度销售、总务和行政支出为61亿元，同比增长93%。流量获取成本则同比增长41%至32亿元。

事实上，在春节红包大战第六年，百度才斥重金加入战事，并于一众二三线互联网新生代力量竞争流量。作为曾经主要为“莆田系”导流的百度，如今也开始为自己错过的移动互联网流量红利而焦虑。

然而，百度与AT之间的错位性战略或仍将延续。

尽管百度移动端及信息流内容各项数据得到持续优化，但面对红利见顶的互联网移动市场，盈利能力下滑的百度显然难以承受巨额的流量成本带来的亏损。

这也令2019年的春夏两季成为百度的“冬天”。

截至2019年5月27日，在不包括其他咨询平台研报的情况下，仅Wind公布的百度研报共计12份，其中有9份报告对其股价进行了下调。

来自交银国际最新研报显示，百度搜索及信息流广告的增长在短期内有压力，主要由于平台医疗页面改版、宏观不确定性、行业监管以及信息流行业广告库存增量大。对该公司广告行业的增长持保守态度和流量获取费用提升，下调其核心业务收入预测和盈利预测，并将该公司下调至中性评级。

此外，在该投行看来，向海龙的离职可能会进一步增加搜索业务的不确定性。

分拆后的度小满增速放缓

继去年11月获得基金代销牌照后，5月16日度小满金融（原百度金融）战略哈尔滨银行旗下的投资哈尔滨哈银消费金融有限责任公司获批，持有后者30%股权，成为BAT中率先成功布局消金牌照的互联网巨头。加上此前三年陆续布局的银行、汽车金融、支付、征信、信贷、保险中介等领域，百度旗下的金融牌照数量已达8张。

不过，与腾讯和阿里近乎全牌照的金融版图对比，百度仍缺少保险、基金和证券三张重量级金融牌照。这也令其不足300亿元的估值相形见绌。要知道，金融版图牌照严重缺失的京东金融（更名为京东数字科技），在去年拿到保险牌照后估值已升至1330亿元，而与腾讯金融版图估值相近的蚂蚁金服则是度小满的30倍之多。

5月21日，度小满从百度分拆后独立运营刚好满一年。该公司CEO朱光表示，度小满在信贷、理财、支付、金融科技服务等业务上全线成长，不仅速度快，而且越来越稳。

数据显示，度小满过去一年信贷可授信用户3.3亿，累计放贷总额超过3800亿元，为50多家银行业合作方创造利息收入接近100亿元，且不良率低于业界平均值。

根据该公司2018年11月公布的数据可知，2018年之前的14个月累计放贷总额800亿元，平均57亿元/月；2018年前十个月累计放贷总额1700亿，平均170亿元/月，较2018年之前增长近两倍。

而从2018年11月至2019年5月21日不到7个月，度小满累计发放贷款1300亿元，平均185.71亿元/月，较此前10个月的平均值涨幅仅为9.2%。

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