本报记者 马秀岚 吴可仲 北京报道
美国当地时间4月3日，“网红电商第一股”如涵控股（NASDAQ: RUHN）在纳斯达克上市。
上市当日，如涵控股开盘价为11.5美元，较12.5美元的发行价下跌8%，收盘报7.85美元，跌幅37.2%，市值为6.49亿美元。
一位网红电商行业人士告诉《中国经营报》记者，上市首日股价下跌或许与早期股东抛售有关。电商分析师李成东向记者表示，这个跌幅算是跌得比较多的，国外没有类似的网红电商对标，所以投资者看不懂。
4月4日（北京时间），如涵控股董事长冯敏向记者回应称，老股东没有任何抛售，这是一些对冲资金的机制，具体下跌原因我们也不清楚。其还表示：“我们没法去控制和影响二级市场，我们唯一能做的是把业绩做好。”
如何复制张大奕是关键
如涵控股的前身是冯敏创办的淘品牌“莉贝琳”。冯敏把张大奕（原名张奕）签为专属的店铺模特，但随着电商市场竞争加大，2014年冯敏联合模特出身的张大奕开起了淘宝网店，此后张大奕的网店“吾欢喜的衣橱”一举成名。
自此，如涵控股转型做起了网红孵化公司，确定“网红+孵化器+供应链”的经营模式，不断签约并孵化新的电商网红。
以如涵控股为代表的网红孵化公司原本是排名靠前的淘宝商家，与“网红”合作后，“网红”们负责和粉丝沟通、推荐货品，孵化公司则负责店铺日常运营和供应链建设以及设计。这些网红在微博上积累粉丝，然后分享个人的日常生活以及推荐新品，再将粉丝导流到淘宝、天猫，撮合交易。
目前，如涵控股的商业模式包括两方面：一是产品销售，在网上商店销售自主设计的产品，品类主要包括女装、化妆品、鞋帽等，其中以女装销售为主；二是提供服务，向品牌、在线零售商和其他商家提供KOL（意见领袖）销售和广告服务。
根据如涵控股招股书，截至2018年12月31日，如涵控股签约的KOL为113个，其中包括了3个顶级KOL、7个腰部KOL，共有1.484亿名粉丝（2018年的复购率为38%），通过这些KOL，如涵控股分别在2017财年和2018财年以及2019财年的前三个季度，在各电子商务平台上促成了12亿元、20亿元和22亿元的总体GMV销售额。
目前，如涵控股有91个自营网店，其中以张大奕的服装和美妆店为主。2017财年和2018财年，如涵控股实现总净收入分别为5.78亿元和9.48亿元。
虽然拥有顶级网红张大奕以及其他新人，如涵控股依然处于亏损状态。2017财年，其全年亏损4010万元。2018财年全年亏损9000万元。2019财年1~9月，其收入为8.56亿元，净亏损5750万元。
此前，有网红电商从业者向记者表示，有的网红电商确实已经靠网红孵化+供应链的模式实现了盈利。而李成东认为，如涵控股还未实现盈利，或与其精细化运营不够有关。
对于盈利的预期，冯敏向记者回应称，在最近一个季度，如涵控股已经实现了盈利，“我对我们的未来有很好的预期”。
目前，张大奕是如涵控股营收的主要贡献者。对张大奕的依赖，以及如何复制更多的“张大奕”是当下如涵控股面临的难题。
根据招股书，以张大奕名义开设的网店，分别占如涵控股2017财年、2018财年以及2019财年前三季度GMV的49.6％、51.0％和44.9％。以张大奕名义开设的网店收入，分别占如涵控股2017财年、2018财年以及2019财年前三个季度收入的50.8％、52.4％和53.5％。
此前，有电商从业者对记者表示，头部效应、二八定律永远都存在于行业中，无法避免。但是相对腰部的网红，如果批量做出来也很有价值，因为整个行业头部网红的数量是有限的。
对此，冯敏对本报记者表示，张大奕（带来的收入）在继续增长，新人的增长更快，所以我们能复制更多的张大奕。
估值是否过高？
李成东认为，目前如涵控股的估值偏高，因为其增长较弱。上述网红电商从业者也表达了同样的看法，认为短期来看如涵控股估值确实偏高。
李成东在其分析文章中指出，如涵控股模式很清晰——“网红+孵化器+供应链”，其最大的看点是，能在张大奕吸金能力未减的情况下，孵化出更多的张大奕以及建立扎实的供应链。但孵化的大量投入，社交流量红利期发生变化，供应链的建立也需重金投入和假以时日，如涵控股的盈利之路还需时间。
冯敏不认为如涵控股估值过高，并表示业绩说明一切，会用很好的业绩去回答这个问题，“我们对自己非常有信心”。
实际上，如涵控股还面临着一些国际知名“快时尚”品牌比如ZARA等的竞争。
在挂牌新三板期间，如涵控股在披露的2016年年报中表示：“目前，公司销售品类以服装为主，2016年为‘网红电商’爆发元年，一些传统的电子商务服装品牌，纷纷加入‘网红电商’‘网红经纪’的竞争中，同时也有不少网红电商经纪公司在逐渐崛起。加上一些国际知名‘快时尚’品牌也纷纷建立电子商务渠道，如‘ZARA’‘优衣库’等，公司面临较大的市场竞争风险。”
公开信息显示，如涵控股在2014年获赛富亚洲A轮融资；2015年获联想君联资本数千万元B轮融资；2016年获阿里巴巴集团3亿元C轮融资，并登陆新三板，估值人民币33亿元。
在此次登陆纳斯达克前，冯敏持有如涵控股29.27%股权，为大股东；网红张大奕为第二大股东，持股15%。赛富与阿里均持有8.56%股权。君联资本持股8.54%。
（编辑：吴可仲 校对：颜京宁）
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