来源：金融时报
本报见习记者 余幼婷
在今年1月证监会明确“三类股东”问题的定位之后，时隔仅两个月，文灿股份顺利过会，成为首家携“三类股东”闯关IPO成功的新三板公司。
回顾“三类股东”问题的历史，从2016年首次提及，到期间相关企业IPO排队进程一度停滞，直到今年1月证监会公开表态“三类股东”问题，再到目前首家携“三类股东”上会企业成功通过审核，被市场讨论了两年的“三类股东”问题终于有了可以借鉴的案例。
业内人士表示，“三类股东”问题的明朗化也将有效纾解当前机构投资者的退出困境，降低挂牌企业的融资风险，并缓解市场的流动性困境。
配合穿透核查成关键
事实上，今年1月26日，有10名“三类股东”、持股比例小于1%的新三板企业贝斯达，就曾作为证监会明确“三类股东”审核要点后首家上会的新三板公司接受发审委审核。然而，因开具无真实性交易背景的银行承兑汇票并进行票据融资，贝斯达首发被否。
根据最新的招股说明书，文灿股份在上会前同样含有10名“三类股东”，包括3个契约型基金和7个资产管理计划，均为定增买入，合计持股比例为3.63%。
2015年6月，文灿股份通过定向增发募集资金3亿元，引入的22名新投资者中包含9名“三类股东”，此后又经过一轮股权转让，发行人“三类股东”数目增加至10家。
九泰基金是文灿股份的第七大股东，也是文灿股份最大的“三类股东”。九泰基金有关负责人认为，文灿股份之所以能够顺利过会，主要是因为穿透审核比较到位，顺利排除了此前监管层担忧的利益输送问题；同时，文灿股份“三类股东”中也不存在分级、多层嵌套等情况。
记者了解到，发审委在上会当日共对文灿股份提出了5个问题，其中一个便是，“请发行人代表说明相关股东是否符合资产管理相关规定，其信息披露是否符合相关规定。请保荐代表人说明核查方法、程序，并发表核查意见”。根据证监会对“三类股东”的核查要求，九泰基金积极配合文灿股份等企业进行了核查工作。
在业内人士看来，配合穿透核查是文灿股份能够携带“三类股东”顺利过会的关键。对此，中科沃土董事长朱为绎表示，文灿股份过会是一个重大突破，从侧面反映出“三类股东”并没有那么难以穿透。“原来没有穿透标准，大家只能清理，现在则可以根据文灿股份的标准进行穿透核查。”
遵守四项原则为重点
目前，新三板市场因为“三类股东”定位不明确陷入多方困境。安信证券分析师诸海滨认为，一方面，投资人面临产品发行下滑、新公司难投的困局，2017年三类产品的定增认购份额严重萎缩，产品退出不顺给市场造成巨大压力；另一方面，企业面临融资难的问题，优质企业的流失让市场信心受挫。
相关统计显示，目前新三板市场有近500家企业存在“三类股东”，做市转让企业数量占据38%；拟IPO公司中有超过100家公司存在“三类股东”，其中87家公司处于上市辅导期，另有20家公司已经申报IPO，处于排队阶段。
诸海滨表示，随着政策的逐步明朗，先是“三类股东”定位获得证监会明确表态，现在在实际操作层面又有了可循案例，未来新三板市场的“症结”或将逐步得以解开。
今年1月， 证监会对于“三类股东”问题明确了四项原则，一是要求公司控股股东、实际控制人不得为“三类股东”；二是要求“三类股东”纳入金融监管部门有效监管；三是要求存在“三类股东”的企业提出符合要求的整改计划，并对“三类股东”做穿透式披露；四是要求“三类股东”对其存续期作出合理安排。
“文灿股份的过会，标志着满足这四项条件的“三类股东”企业可以顺利IPO，进一步解决了企业IPO及挂牌的忧虑，对投资机构的退出也是一件好事。”投中研究院院长国立波表示，期待进一步明确关于持股比例小于5%的核查豁免问题，这样“三类股东”问题才能得到有效解决。
市场流动性有望缓解
此次文灿股份的顺利过会，令“三类股东”问题渐趋明朗。从目前情况看，审核口径明确为要求拟IPO公司的“三类股东”投资者需穿透到自然人或国资主体。
中信证券(18.680, 0.14, 0.76%)分析师高嵩认为，随着后续监管层核查标准的持续明晰，具备“存续期明确、层层穿透、不含杠杆分级嵌套结构”的合规“三类股东”资金有望流入新三板市场，缓解当前市场流动性不足的困局。
“长期来看，文灿股份的过会将成为新三板流动性问题开始解决的重要一步。”申万宏源(5.020, -0.02, -0.40%)分析师刘婧也表示，“三类股东”问题的解决，打通了投资机构在新三板从募资、投资、退出到再次募资的运作路径，同时也为公募基金、社保基金、企业年金、保险资金等多种投资主体进入新三板奠定了制度基础，使新鲜血液能够不断注入市场。
新三板具有“土壤”和“苗圃” 的双重功能。“三类股东”问题的解决能够在一定程度上完善市场的功能定位，让挂牌企业在获得融资支持的同时实现“自由进退”，强化市场对挂牌企业的吸引力，令“土壤”功能得以确立。
高嵩进一步表示，新三板市场后续改革的重点将聚焦于“苗圃”功能建设，即通过差异化的制度供给、强化市场股票交易的属性，吸引企业和投资机构的持续导入，从而缓解市场的流动性问题。
责任编辑：张玉洁 SF107
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