解密歌斐资产:80家GP、3600+家创业公司

解密歌斐资产:80家GP、3600+家创业公司

2010年成立至今,歌斐资产创下了多个行业第一:国内第一支市场化母基金、国内第一支私募股权转受转让母基金等等。8年来,歌斐资产投资了80多家GP,超过160支子基金,间接累计投资3600+个项目,还直接投资了美团点评、滴滴、中通快递一系列优秀企业,总资金管理规模近1500亿,这样的成绩在市场化母基金中遥遥领先。


在歌斐资产的母基金版图里,你可以看到中国最顶尖的VC/PE们:红杉中国、达晨创投、新天域、博裕资本等等。实际上,市场上一线基金中,只要有人民币基金,基本都有歌斐的身影。财富管理背景的FOF机构中,歌斐是行业中公认最懂VC/PE的LP。


那么歌斐资产为何能够取得如此傲人的成绩?在这成绩的背后,又是怎样的策略在支持?


“核心+卫星”的策略


在歌斐内部,有个“核心+卫星”的策略,行业中TOP30优秀基金被定义为核心基金,Star 20 新兴基金被视作卫星基金,也就是行业中常说的白马和黑马。


红杉中国和达晨创投是典型的核心基金,业绩卓越而稳定。红杉中国的每一期人民币基金,达晨创投2011年之后的每一期基金,都有歌斐的加持。


歌斐还投资了高榕资本、弘晖资本等一批2015年前后成立的VC2.0机构。


高榕资本成立时团队就是成建制的,团队本身很成熟,现在已经进入核心基金范围了。


殷哲说,“这几年真正跑出来的黑马,投资成绩成熟稳定,可以赶上白马的,顶多5家。”殷哲补充道,“实际上,黑马真的是能够创造极好回报。”


对于更多新基金,歌斐一直在积极且持续地观察。


“现在,有些黑马基金规模也很大,投资很凶猛。但是,对于很多黑马基金来说最重要的是团队融合的问题,谈恋爱的时候,看上去都特别有感觉,真的在一起做事情就是两回事情了。”


在歌斐,评估GP非常注重团队整体的能力。殷哲直言,红杉中国、达晨创投最杰出之处在于他们出色的机构化。“刘昼有点像刘备,身边围绕着众多人才。红杉也是一样,沈南鹏的个人能力极强,但他不是一个人单打独斗,十几位合伙人各个都高效、专业,整个红杉都是这样的风格。”


基金的表现是在实时变化的,“有些基金一期和二期表现确实不错,到第三期表现就很差,这跟当时的市场环境、团队稳定性、团队磨合度等都有关系。有的基金第一期表现不好,付了学费后,第二和第三期逐渐好转,其实核心还是看基金超越竞争对手的核心能力在哪里。”


多年深耕行业,殷哲体会到,要练出挑选基金的眼光,第一要持续跟踪,第二,跟踪得还要有深度。


GP评价体系的迭代历程


那么,歌斐选择GP具体的指标有哪些?我们看到歌斐选GP的评价体系从建立到更迭,经历过三个阶段。


第一个阶段就是把基础指标拿出来分解、比较、评估。主要是大家都知道的几个维度:人、团队、投资业绩、投资策略、投资流程等等。这只是第一阶段,这也符合早年行业的特点,GP不多,水平差异比较容易看出来。


在第二阶段,殷哲会带领团队着力建立每个指标之间的联系,找出背后的深层次原因。投资的年份,投资团队和投资业绩之间有哪些必然和偶然的关联?作为母基金,需要动态地并且辩证地进行分析。“毕竟你投一支基金,投的是未来七年、甚至十年以上,人生有几次十年?你能不能抓住GP最黄金的时段?”


但是渐渐的,殷哲发觉这样的方式还是不够,于是第三个阶段,在前两阶段的标准的基础上,上升到了“哲学层面”:第一、利益一致性,核心是考验GP和LP之间的利益是否一致。第二,GP是否有明确的投资原则和投资纪律。GP通过深入地研究,明确地知道自己不能做什么,然后回过头来集中精力做自己能做的事情。


殷哲坦言,“我们对GP的判断,其实不仅仅是量化的,从开始收集数据、切割数据、比较数据、分析每个因素背后的关系,最后又要把各种因素融合在一起,上升到一个新的哲学高度去考虑。”可能身在其中才会有深刻的体会,这些都是歌斐在投资行业激烈的竞争中,反复思考最终获得的。


现在,歌斐也做直投,对行业对项目有更深入的理解。自然而然地,也会从项目角度去分析GP的投资逻辑,从项目角度去验证投资能力。所以,殷哲会更看重GP的经验积累,犯过错误不要紧,关键是犯过错误以后,是不是能够得到能力的提升,看待新事物的过程当中,会有什么样新的认识,从而能够在未来不错失机会。


未来对GP的筛选会更加严格


歌斐资产的一期FOF基金投资了7支子基金,二期投资了十几支,最近的第7期基金投资了20多支子基金。


殷哲复盘分析发现,这20多支子基金的贡献率是呈阶梯式的,前50%左右的基金贡献了大部分收益,这说明子基金越多,反而会分散收益,降低了收益的集中度。


可以想见,下一期FOF基金,歌斐资产的筛选将更为严格。


歌斐是时刻警觉的,一方面捕捉优秀的新基金,一方面对于老基金持续跟踪观察。


“现在很多GP的业绩与早年相比已经产生了很大的差距。”殷哲说,主要原因是当时基金少,属于买方市场,企业能拿到钱就不容易了。而现在已经变成了卖方市场,好项目受到资本的争抢,估值上涨,回报降低,所以规模增大,有利有弊,利是推动这个行业的发展,弊则是一定程度上降低了平均回报水平。


“表现不好的基金,总体来说主要有几个原因。


第一、GP所聚焦的行业和领域是否足够“先进”,过去有些基金主要投向传统的生产制造行业,赶上了好时机完成了IPO,从而获得不错的回报,但是如果GP忽略了产业的转型升级,依然聚焦这些行业,还想获得堪比当年的回报就难了。


第二种情况是GP的资金管理规模增长得太快,超越了它的投资能力。“规模是资产管理行业最大的敌人。”近年来,各方资金进入VC/PE行业,有些机构的资金管理规模成倍甚至是数倍增长。殷哲一针见血地指出“机构做大分两种:成长和膨胀,成长一定是伴随质的提升,是一种限定的增长,而膨胀是无限的,当投资团队没有跟上基金规模增长的时候,必然带来投资回报的降低。”


第三种情况是投资团队的动能下降了。”殷哲说。


“人的欲望减少了,动能就减少了。投资是蛮辛苦的工作,要想持续地保证业绩,还是要冲在第一线,深刻地理解市场,研究行业和企业。”

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