2015年12月，第一创业正式开始做市业务。作为新三板做市的后来者，第一创业做市部门连续三年实现盈利，实属不易。截至目前，第一创业共为142家新三板公司提供做市报价服务，已然成为新三板市场做市群体中不可忽视的存在。
值得一提的是，在昨天的发审会中，第一创业做市业务部参与的淳中科技成功过会。
为什么第一创业连续三年盈利？如何看待新三板做市业务的未来？近日，读懂君拜访了第一创业证券做市部负责人高枝宝，聊一聊他眼中的新三板做市。
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企业如何选择合适的做市商， 看这三大标准
1、如何系统性地看待新三板做市业务？
高枝宝：做市的1.0时代已经过去，将由搏增量向搏存量转变。那时候，新项目增量多，价差大，虽然简单粗暴，首发做市确实是一个很赚钱的做法。
现在进入做市2.0时代。有两个比较明显的特征：一是现场调研越来越重要。以前的经验和积累告诉我，只是电话和看材料，没有现场的沟通和交流，其他的调研都没有价值。二是拿票的渠道越来越偏向二级市场。就像我们的拿票，就是这种方式，二级市场慢慢买。
做市3.0时代还未到来，到时可能会有更多的机构来做市。长期来看，私募放开做市是必然，无非早晚的问题。一万多家企业，靠几十家券商，有些还拿了牌照，不怎么投钱。做市商应该是market maker，但现在来看根本不是。
那时候，做市业务竞争会非常残酷，因为私募机构的投研力量很强，甚至他们的眼光很独到。
2、如果市场好转，做市业务有没有可能又回到增量逻辑？
高枝宝：有可能，但回到增量逻辑后，企业在选择做市商就不会像2014、2015年那么单纯了。
那时候，企业没有做过市,做市商也没有做过市，更多的是谁主办，找谁来牵头做市。以后未必，可能一家企业要挂牌，看你们做市做的挺好，就来找你们给我做市。因为企业经过市场的震荡和冲击以后，也会很理性的去看待这个问题。
这些都是教训，要获得教训很难。所以，新三板还只是一个两三岁的孩子，未来还有很长的路要走。
3.作为企业，应该如何选择好的做市商？
高枝宝：首先是做市商有钱。没钱做不了市，做市是需要真金白银投入，每天有买进和卖出，有些券商的投入是很少的，就不太适合做这个事情
其次，做市带头人是谁，这很重要，因为这决定了团队的风格。团队的牵头人到底是一个什么样背景的人，他的做市结构，他的经历，他的思维方式，很重要。如果这点没有的话就没办法很好的做市了。
第三是平台。你需要关注这个券商是什么样的平台，比如券商的经营机构决定他会以什么样的思维来做这个事情，包括做市部门有没有独立判断的权利。再者，平台能不能对企业产生一种协同作用，比如他的投行很厉害，融资能力，交易能力很厉害，都是可以合作的。
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不投个上百家新三板公司，根本连边都摸不到
4.在新三板，第一创业的投资策略是什么？
高枝宝：在投资中，我不会考虑新三板的规范性溢价到底多少。我在意的是，在新三板上同一行业的对比，比如我可能把一个行业里的几家进行对比，看看他们是幼儿园级别，还是中学级别，又或者是大学级别，在这之中可能会做一个配比。
但大学级别的我未必投，也许中学级别的爆发力力更强，我投一点。投了后，也未必会等到他IPO，可能前面爆发了，我就卖给下一个，可能是大学级别的接着来玩。新三板的路不止Pre-IPO一条，所以也不一定非要盯着大学级别的企业，中学小学的未必差，你投的是他的增长，而不是他的体量，体量只能给你一种安全感，但并不一定能让享受到企业增长的收益。
新三板是一级、二级市场都涉及的一个市场，与单纯的股权市场有区别。前面两年，我们主要在试水，没有发力。因为这里公司太多了，行业也杂，你不投个上百家根本连边都摸不到。
5.为什么当初会选择从投资机构转型到券商做市部门，做市商的价值在哪？
高枝宝：我曾经在很多地方都呆过，最开始在国企，后来去私募，再后来才来到第一创业。
之所以来第一创业，是因为做市商的特别身份，可以让我和八十多家券商建立一个基于团队且很强的联系。在你主动跟同行交流过程中，会比一般的私募机构，更具备信息优势。这是其他任何事情达不到的目的。所以，我觉得做市是很有价值的事情。而且，至少在可预见的未来，做市商的身份还是有价值。
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不同阶段的企业，应该有不同的交易方式
6.如何看待新三板市场当下的二级市场估值？
高枝宝：我的第一感受是，这个市场里好的东西从来没跌过，或者说没有大幅跌过。你可以看一些优质标的，年初的价格和现在价格尽管有波动，但如果你想大额持有的话很难拿到，只能买到一点点。因为你稍微一买，那些好的票立马就起来了。
至于股权市场到底10倍15倍还是20倍以上合适，都是市场给出来的。毕竟有规范性溢价，它和一个没有规范性控制的市场是不一样的。就像一瓶水，在这里卖，它最起码有的品质保障，大概率不会出问题，如果是街边买的，可能会便宜一半，但我还是不敢买。
而规范性溢价主要是平台的价值。这瓶水在普通饭店可能卖10块钱，但是在万豪可能卖的就更贵，这就是平台的价值。现在随着市场情绪低迷，溢价也在不断的下降，这个平台到底有多大的价值还是要看后续的改革力度。
7.二级市场估值是否具有参考性？
高枝宝：流动性很强的票，价格就有参考性。
但任何估值都是有前提的。在现在的交易机制、股转门槛和监管条件下，有几百人股东的公司，他们的价值相对来说还比较公允。
另外，只要它能够在现在看到的价格能够买的到，也有一定公允性。有些票，你以现在的盘面价格，你是买不到的，那意味着他的估值就没有充分释放。
8.现在只剩下集合竞价和做市两种方式，会不会最后有一种交易方式占上风?
高枝宝：会的，不同阶段的企业，应该有不同的交易方式。
比如企业的市值很大，过百亿，用竞价肯定比做市更有价值。因为市值那么大，交易量也起来了，这两个条件具备的话，竞价可能要比做市好一些。如果说他的市值才一两个亿，或者五六个亿的，交易量又不大，市场的投资人信息可能是没那么对称的，这时候确实需要有做市商来给他定价，因为定价是做市商的重要功能，在做市商对他有深入的了解后，可能会有一个更好的定价。
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