作者：卓泳
越来越多资金涌入Pre-IPO市场，而这股热浪并未因减持新规而降温，随之而来的是居高不下的项目估值。有机构人士表示，目前遇到的Pre-IPO项目要价低则18倍，高则40倍市盈率，特别是在互联网、生物医药等领域，已经出现了一二级市场估值倒挂的现象。此外，二级市场许多公司的市盈率进一步下降，而一级市场中后期项目价格可能进一步上升，一二级市场的套利空间将急剧收缩。
Pre-IPO项目估值 居高不下
2016年以来，Pre-IPO市场受到不少投资机构的追捧，相比早期项目投资而言，Pre-IPO项目投资以短平快的策略“快进快出”，能在较短时间内获得投资回报，成为许多投资机构“长短结合”投资策略中的重要一环。
但是，伴随越来越多资金涌入Pre-IPO市场，项目估值水涨船高，市场估值泡沫也随之而生。
前海梧桐并购基金总裁谢闻栗告诉记者：“近期我们遇到了10个Pre-IPO项目，要价低则18倍，高则40倍市盈率。”
“有些公司体量大的，估值就不会很高，但像TMT、基因、医疗这些行业比较受欢迎，估值就比较高，我遇到很多这类后期项目融资的时候要价都在30倍以上。”基岩资本副总裁岑赛铟说，高估值在某些行业特别明显。
深圳一券商人士认为，“现在许多投资机构都比较保守，做中后期项目的比较多，但是可投到的项目是比较稀缺的，所以价格不会下降。”
甚至有机构人士指出，一二级市场的估值已经出现了倒挂。但在岑赛铟看来，项目估值高还是低，不能仅看一个数值就下判断，“如果明年的利润增长很高，或者这家公司所在的行业在二级市场上的市盈率也很高，那就这家公司的开价就未必很高。”岑赛铟认为，判断估值高低，要看企业和所在行业，“现在有很多未上市的知名互联网企业，他们的估值也很高，但也不见得完全不合理”。
但不可否认的是，一二级市场之间的利差正在逐渐缩小。“IPO目前在加速，天然的套利空间肯定会缩小。企业上市之初的那一个月涨得再灿烂都跟机构没有关系，未来还不知道要回落多少，所以真正看好企业价值的机构不会太在意这些。”岑赛铟说。
“身边一些PE朋友跟我说，现在做PE都不太赚钱了，已经成为业内的共识了。”上述券商人士告诉记者，如今二级市场的投资者风险偏好发生了变化，市场存量大，资金都在博弈，价格肯定会往下走。“中小创的公司业绩和估值都有很明显的下降了。”在他看来，目前一二级市场的估值仍未出现明显倒挂，但是利差肯定会缩小。
岑赛铟也认为，如果还有人想通过这个方式赚取巨额利差，以后大概率是会失望的，而且容易出现瞎投的情况，长期来看，股价会跟公司的基本面逐渐吻合。
新政之下Pre-IPO热度 不降反增
“我今天做了一个项目，很多机构来询问这个项目，有家机构只是通过这个项目的供应商和客户那里获取该项目的一些信息，得到了供应商和客户对这家企业很肯定的评价后，就决定投资了。这家投资机构之前是做天使投资和A轮投资的，现在也开始做Pre-IPO项目了。”上述券商人士说，很多早期的投资基金也开始进入这个市场，而且抢项目很快。
“市场不确定性太强了，再加上早期投资失败率这么高，所以很多基金都想做短期的，或者他们的LP也想长周期和短周期搭配起来做资产配置。”该人士表示，人民币基金的性质决定了其很难做长周期投资，特别是一些
免责声明：本文由入驻邦投条平台的作者撰写，除邦投条官方账号外，文章观点仅代表作者本人，不代表邦投条立场，文章版权归原作者所有，请联系原作者申请授权。文章内容仅供参考，不构成投资建议。若有投资者据此操作，风险自担。如您发现内容存在版权问题，请提交相关链接至邮箱：banquan@rongebang.com，我们将及时予以处理。阅读更多有价值的内容，欢迎下载 邦投条APP
