一边是挂牌数量的持续增加，另一边则是摘牌企业的逐渐攀升，新三板市场正在产生微妙变化。记者注意到，与新三板扩容速度相比，部分企业正试图通过主动退出新三板，解决融资难题。
Wind资讯统计显示，从2009年至今新三板共有66家退市公司。在这66家摘牌企业中，分别有40.63%来自被并购，35.94%企业因为自身原因主动申请摘牌，17.19%企业转板IPO，6.25%企业则被强制摘牌。从历年数量分布上看，摘牌数量不断上升。尤其自2016年新三板分层以来，在新三板挂牌速度放缓的同时，新三板企业摘牌呈上升趋势。截至10月27日新三板2016年共32家企业终止挂牌。
恒大文化“无功而返”
近日，恒大文化一纸拟退市的公告震动了整个新三板市场。10月26日晚间，恒大文化公告称，为配合公司经营发展需要，拟申请在股转系统终止挂牌。这也是在退市制度征求意见稿出台后，退市板块迎来的首个重量级企业。
资料显示，恒大文化于去年12月4日挂牌新三板，挂牌不久后，恒大文化就抛出了一份定增方案，计划融资不超过15亿元，用于拓展公司业务、补充流动资金。但由于市场环境变化原因，恒大文化最终终止了本次股票发行。
定增不成，恒大文化的资产重组也宣告流产。今年1月14日，恒大文化称，公司因筹划重大资产重组事件而停牌，但在4月公司旋即宣布终止该重组事项。
恒大文化作为“中国综合性文化产业第一股”，是国内唯一将院线、音乐、影视、经纪、发行、动漫业务有效整合的集团化企业，覆盖整个文化产业链。根据公告，恒大文化集团旗下有恒大影视文化有限公司、恒大院线管理有限公司、恒大影视发行有限公司、恒大音乐有限公司、恒大动漫发展有限公司、恒大文化经纪有限公司及持股25%的上海申城影视传媒有限公司。
从财务数据来看，恒大文化是新三板中为数不多能保持持续盈利的公司。今年上半年，公司营业收入继续大幅增长近两倍达到2.1亿元，净利润1071万元。
不过，这些并未令恒大文化获得投资者的青睐，而较为尴尬的是，采取协议转让的恒大文化在近一年的挂牌时间里并未发生任何成交记录，没有达到预期目标，成为了典型的无融资、无交易、无重组的“三无企业”。为此，恒大文化选择退出。
“目前公司、公司实际控制人及相关负责人已就公司申请终止股票挂牌相关事宜与公司全体股东进行了充分沟通与协商，无异议股东并已就该事宜达成初步一致，会采取有效措施保证全体股东的合法权益得到充分、有效的保护。”恒大文化在终止挂牌公告中表示。
“大佬”受冷落欲谋退出
除了恒大文化外，新三板市场上还有不少重量级的“大佬”存在退市的可能性，此类企业的特点是营收规模较大，挂牌已有半年以上，但几乎没有过股票成交记录，同时几乎没有过定增融资记录。这类无法在新三板实现愿望的企业或许将效仿恒大文化，逐渐走上终止挂牌之路。
根据联讯证券统计，目前市场上存在退市可能的新三板“大佬”有10家，分别是：兴达泡塑、永成保险、招金励福、源耀生物、山东海运、中谷股份、世贸通、金象赛睿、商之都、顺电股份。记者注意到，上述公司2015年度的营业收入在25亿元至80亿元之间，净利润在360万元至3.2亿元之间。不论从体量还是业绩来看，这些企业都足以算得上是新三板的“大佬”之一。
可偏偏投资者对这些“大佬”并不感冒。据记者统计，上述10家公司从挂牌至今，累计历史成交额仅为区区的800万元，累计历史定增募额也仅为2400万元。与它们的身份和地位严重不相匹配。
兴达泡塑是此类企业的典型，该公司是一家生产泡沫材料的传统企业，去年营收接近80亿元，对于新三板而言是名副其实的巨无霸企业，但传统巨无霸企业在新三板面临着非常尴尬的处境。兴达泡塑于2015年11月登陆新三板，距今已有一年时间，没有过任何股票成交记录，唯一一次定增募资仅有300万元，还是由公司控股股东兴达集团认购的。几乎没有投资者对兴达泡塑的股票交易和股权投资感兴趣，兴达泡塑挂牌新三板也就失去了意义，终止挂牌或将是大概率事件。
而作为首家登陆新三板的保险公司，永诚保险挂牌临近一年，由于资金吃紧，8月16日，永诚保险发布公告称，拟发行不超过10亿股普通股，预计募集资金不超过30亿元。不过与以往新三板股票定价、区间定价发行方式不同的是，此次永诚保险采取的是不定价、不定量的询价方式。有分析人士表示，如此别致的融资方式，想必永诚保险也是为自己留好了后路。
上述一家公司董秘在接受记者采访时表示，公司从挂牌至今没有任何一笔交易，更谈不上进行融资。令人不解的是，公司不论从业绩还是体量来看，在整个新三板市场也算得上是中等偏上水平，但就是无人问津。到目前为止，公司与挂牌之前并无任何明显变化，甚至现在还要承担挂牌后所产生相关费用。
东兴证券(23.330, 0.02, 0.09%)分析师杨若木表示，新三板改革无论是降低投资者门槛还是扩容做市商、亦或提高三板挂牌门槛，落脚点还应在增进市场流动性，改善新三板易登难融局面。
回归协议转让并非开倒车
如果说摘牌退市或者交易融资遇冷是反馈新三板流动性的晴雨表，那么做市转协议将很有可能扼杀新三板本就先天不足的价值发现功能。截至目前，新三板已发生36家公司从做市转让回归到协议转让，与此对应的是，近期频频出现新三板日协议转让交易额大幅超过做市转让交易额。
实际上，就制度而言，相较于协议转让，做市的好处是显而易见的。首先是有效提高了市场的流动性和成交率；其次是给投资者提供报价服务，为投资者提供了方便；还有效地稳定市场，多家做市商同时报价，市场信息不对称的问题就会得到有效的遏制；做市还具有价格发现的功能，做市商的报价是在综合投资者的行为、心理以及信息的基础上形成的，一般投资者在做市商的报价基础上进行决策，并反过来影响做市商的报价，从而促使证券价格逐步靠拢其实际价值。
对此，中科招商投资副总监李旭表示，新三板今年以来市场低迷，流动性未有实质性改善，做市企业的股价很容易被偶发事件和股东抛售砸下去，企业的股价和估值波动较大，甚至出现了“做市的干不过协议的，创新层比基础层便宜”的现象，做市企业的估值往往被低估，不利于企业的资本运作。
“从目前来看，出现这种情况，主要是因为当前做市制度的优越性并没有全面发挥。由于做市商数量太少，9300家挂牌企业只有80多家券商做市，券商精力不够，也容易产生垄断、急功近利的行为。近期，私募做市也已经拉开了序幕，混合做市有利于增加做市商，打破垄断。随着管理层逐步完善做市制度，新三板的流动性有望得到改善，企业也无需担心做市带来不利的影响，做市制度有望得以发挥其最大的作用。”李旭说。
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